Medlemmar och kandidater måste handla rättvist och objektivt med alla kunder när de tillhandahåller investeringsanalyser, gör investeringsrekommendationer, tar investeringsåtgärder eller bedriver andra yrkesverksamheter.
Motivering bakom standard III-B
Standarden på rättvis handel handlar om lutningen att visa öppen favorit mot en av de största och mest lönsamma kunderna. Dessutom framhäver denna standard (liksom nästa i listan över prioritet för transaktioner) frestelsen att placera eget intresse framför kundintresset. Ett av CFA-institutets uttalade mål är att bygga och behålla allmänhetens förtroende. Kunder som anlitar en investeringsrådgivare har rätt att lita på att deras rådgivare inte kommer att diskriminera dem, helt enkelt för att de representerar ett mindre konto eller ett mindre etablerat förhållande.
Medan de största och viktigaste kunderna sannolikt kommer att få mer uppmärksamhet (kanske de kommer att få fler skjortor med företagslogotypen på dem eller spela mer kompletterande golfrundor), fokuserar denna standard på det som är mest angeläget: Den faktiska spridningen av förändringar i investeringsutsikterna och den faktiska handeln med värdepapper. När förändringar i investeringsportföljen görs måste förfaranden utvecklas så att varje klient, stor och liten, behandlas rättvist.
Standarden kräver inte att alla kunder behandlas lika. Tänk på att det finns en skillnad. Om total jämställdhet var standarden skulle det logiskt innebära att eventuella investeringsförändringar (säg från köp till försäljning) måste avslöjas samtidigt. För chefer med tusentals konton finns det praktiska begränsningar för att göra detta. Å andra sidan, med möjligheten att samtidigt nå en stor grupp via bulk-e-post, kan det som tidigare ses som opraktiskt, eventuellt vara möjligt. För tillfället finns det fortfarande en begränsning till e-postbaserade meddelanden: vissa människor använder fortfarande inte e-post.
Standard III-B behandlar frågan om rättvisa med (1) spridningen av analytikerens rekommendationer (särskilt när de ändras) och (2) den faktiska handeln med dessa rekommendationer.
1. Ändringar i rekommendation - Denna första del är särskilt inriktad på de inom forskningsfunktionen hos alla finansiella tjänster som hanterar portföljer och / eller gör investeringsrekommendationer till kunder. Det definierar en "investeringsrekommendation" som en uttalad åsikt att köpa, inneha eller sälja en säkerhet och det erkänner att det finns en tidsperiod mellan det ursprungliga beslutet att göra en förändring och allmänhetens medvetenhet om den förändringen. Under denna tid anses den förändringen som materiell icke-offentlig information.
Standard II-A diskuterar allvaret av att använda materialfri offentlig information för sin personliga fördel. I denna standard är det viktigt att uppskatta att yttrandet i sig är väsentligt (kunskap om förändringen skulle leda till investeringsåtgärder) och icke-offentliga (det har ännu inte handlas på). Därför måste man se till att (a) hålla informationen icke-offentlig, tills (b) ett rättvist system för att sprida informationen utnyttjas.
Potentiella metoder för att distribuera den icke-offentliga informationen inkluderar följande:
- En detaljerad forskningsrapport
- En kort uppdatering som sammanfattar vad som görs, med en sammanfattning av motiveringen till ändringen
- Lägga till eller ta bort från en rekommenderad lista med ytterligare förklaring som markerar vad exakt lagts till eller tas ut
- Muntlig kommunikation
2. Investeringsåtgärd - Denna andra del riktar sig till portföljadministratörer och handlare som kommer att göra några förändringar. Att initiera en stor övergripande order att antingen köpa eller sälja ett lager kan potentiellt påverka marknadsvärdet. Därför måste det finnas rutiner för att säkerställa att det pris som betalas för ett köp (eller pris som erhålls vid en försäljning) inte diskriminerar någon grupp av konton. Med andra ord, hur kommer blockering av affärer - en stor mängd aktier som ska köpas och säljas - tilldelas? En process är baserad på det enskilda företagets omständigheter, men processen måste vara (a) rättvis och (b) klart avslöjad för att ge kunderna möjlighet att fatta ett välgrundat beslut.
Rättvisa med inledande offentliga anbud
Möjligheten att delta i ett inledande offentligt erbjudande, eller IPO, får mest uppmärksamhet i förhållande till denna standard, eftersom det är processen där standarden för rättvisa sannolikt kommer att få sin största testet. Hur en mäklare eller rådgivare fortskrider med ett hett problem (en börsintroduktion som handlar till en premie på sekundärmarknaden, på grund av en obalans i efterfrågan på frågan) är av särskild betydelse, eftersom mäklaren i grunden handlar om att automatisk vinst. Frestelsen är att ge de lätta vinsterna till de viktigaste kunderna - de människor som ger företaget flest intäkter. En standard för rättvisa och lojalitet gentemot kunder kräver emellertid IPO-utdelningar för att göra offentliga utdelningar av dessa värdepapper.
Förbered dig på frågor som tittar på fall där en börsintroduktion övertecknas. Det innebär att fler aktier har begärts än mäklaren har tillgång till. Om denna situation kommer upp, vet du termen "pro rata". Denna term är en latinsk fras som betyder "i proportion". Med en övertecknad IPO skulle en mäklare fördela aktier pro rata baserat på ett rättvist fördelningssystem. Det är också mycket viktigt att komma ihåg att CFA-medlemmen är skyldig att avstå aktier för personligt bruk (eller användningen av närmaste familj) för att upprätthålla en standard för att placera kundintressen först.
Användning av standard III-B
Fallstudier som testar denna standard tenderar att placera analytiker i en situation där de frestas att visa favoritism mot en grupp över en annan. Vid bestämning av rätt handlingsåtgärd, fråga om enskildens åtgärder på något sätt diskriminerar någon delmängd av företagets kundbas. Några av de vanligaste situationerna att förutse i en CFA-testfråga som testar denna standard beskrivs nedan.
1. Förhandsgranska innehållet i en ännu publicerad forskningsrapport - En branschanalytiker är upphetsad över ett underkänt företag inom sin sektor och hon håller på att förbereda en rapport för att köpa aktien.För närvarande är rapporten kontrollerad och den är icke-offentlig information, men den kommer att skickas till alla kunder efter faktokontrollen. En viktig kund ringer och frågar analytikern vad hon för närvarande forskar på. I det här fallet, om hon svarar ärligt, är det ett brott mot Standard III-B, eftersom företaget har en rättvis och definierad process för att distribuera den nya köprekommendationen. Hon skulle helt enkelt behöva berätta för kunden att en ny forskningsrapport väntar på att publiceras och kommer att distribueras inom kort, och att hon gärna kommer att diskutera det när kunden får det.
2. Ingen tid att utarbeta en rapport - En annan branschanalytiker har en köpbetyg på ett specialtekniskt medicintekniskt företag, och han anses vara en ledande Wall Street-expert på branschen i allmänhet och i synnerhet detta företag. Hans första studie var noggrant detaljerad, cirka 50 sidor lång och produkten av två månaders förberedelse. Varje månad publicerar sin firma en rekommenderad lista (där denna aktie har listats för det gångna året), följt av företagskommentarer. Ett par dagar innan listan publiceras lär han sig att en av de viktigaste produkterna i rörledningen som väntar på FDA-godkännande kommer att fördröjas i obestämd tid, vilket gör att analytikern ställer frågan om sitt grundläggande fall. Han byter till en hållrekommendation men slutsatsen att han inte har tillräckligt med tid att utarbeta en rapport som överensstämmer med hans strikta forskningsstandarder, så han avböjer ytterligare kommentar och begär att hans sammanfattning utesluts från publikationen. I ett konferenssamtal med en fondförvaltare som är den största ägaren av aktien, indikerar han att han inte längre rekommenderade det på grund av en förändring av grunden, men att han skulle behöva lite tid för att sammanställa rapporten. Fondförvaltaren säljer genast sin hela position.
Är denna åtgärd ett brott? Analisten bryter mot standard III-B, rättvis handel. Enligt standarden behövde han erkänna att hans åsikt räknas som väsentlig information, och att om han gjorde en förändring, behövde han innehålla åtminstone en sammanfattning som redogör för skälen i företagets månatliga publikation. Han kunde följa upp senare med den rigor han anser nödvändig. När det gäller fondförvaltaren är hon i strid med Standard V-A, Reasonable Basis, eftersom hon handlar ut ur börsen utan att veta de detaljerade skälen. För att undvika en överträdelse skulle hon behöva vänta på att rapporten sprids.
3. Förberedelser för den slutliga efterfrågan - Ta ett fall där en mäklare håller på att publicera en helt ny köprekommendation. Huvudhandlaren för denna mäklare lär sig av nyheten och köper ett stort block av aktierna på den öppna marknaden en vecka före offentliggörandet, förutse att det kommer att finnas stor efterfrågan på aktier i detta företag bland företagets kunder. Företaget som rekommenderas är en liten aktiehandel som är lätthandlas, så det kan finnas likviditetsproblem om näringsidkaren inte handlar. Efter en fast policy kommer portföljförvaltarna att tilldela aktier pro rata och ge alla exakt samma pris.Emellertid är detta fall en klar kränkning av Standard III-B. Dessutom är det ett exempel på den typ av knep som visas på CFA-provet. Det finns en indikation i exemplet att pro rata allokering användes så att en provtagare ser ett rättvist tilldelningsförfarande genomförs vilket kan förhindra att handeln själv var oetisk. Faktum är att mäklaren måste följa strikta strategier för att sprida sin nya rekommendation, och det skulle aldrig begränsas till handel före en forskningsrapport. En sådan handel är inte bara en överträdelse av CFA-institutets standard; det faktum att det hände när det hände kommer sannolikt att fånga uppmärksamheten hos SEC.
4. Allokering av IPO - En portföljförvaltare får ibland begränsad tillgång till företagets IPO-försäkringsverksamhet. Antalet aktier varierar beroende på den externa efterfrågan på emissionen, men dessa IPO-anslag är vanligtvis obetydliga jämfört med de förvaltade kontona. Det är aldrig tillräckligt med aktier för att göra en övergripande pro rata fördelning värt, eftersom det skulle hamna som en obetydlig position i alla portföljer. Till följd av detta hanterar denna chef helt enkelt dessa aktier när hon tar emot dem genom att anslå dem till sina största kunder. Tyvärr, genom att allokera på så sätt bryter hon med standard III-B, eftersom hon systematiskt favoriserar de största portföljerna (det vill säga de mindre kontona får aldrig chans). Med tanke på att en pro rata processprocess inte alltid är praktisk är det bästa sättet att följa standarden att välja IPO-deltagare slumpmässigt från hela kundlistan och skapa en cykel där alla måste delta en gång innan de väljs igen.
5. Meddelande via e-post - En chef och CFA-charterhållare vill behandla sina kunder rättvist och överensstämma även med standarden för professionell uppförande. Han förbereder en bulk e-postmeddelande om en ny köp rekommendation som publiceras av hans fullservice mäklare. Två dagar efter e-posten placerar han en blockhandel för diskretionära konton och för de icke-diskretionära konton som anmält honom av intresse. Krossar denna process den rättvisa doktrinen som krävs av Standard III-B? Medan det vore trevligt att kommunicera fullt ut med alla via e-post och vara säker på att alla läser hans eller hennes e-post, är det faktum att vissa människor inte har e-poståtkomst. Som ett resultat av detta diskuteras en rekommendation på detta sätt mot icke-e-postklienter och bryter mot standarden för rättvis handel. För att följa måste chefen först sätta in rekommendationen till hela kundlistan med "snail mail".
Hur man överensstämmer
Ett visst överensstämmelseprogram kommer att vara en funktion av de unika faktorer som finns i företaget, till exempel storleken och omfattningen av de verksamheter som den är inblandad i. Alla förfaranden kommer emellertid att dela den gemensamma doktrinen om rättvisa och utveckla processer som undviker systematisk diskriminering av en grupp kunder till förmån för en annan.
Handboken gör många bra förslag till att utveckla ett överensstämmelseprogram som överensstämmer med denna standard:
- Distribuera icke-offentlig information så snabbt som möjligt - Överträdelser beror på att en analytiker är skyldig att hålla en ny idé hemlig under en sådan tidsperiod som läckor utvecklas.
- För långvariga och detaljerade rapporter, Ge en Flash-sammanfattning - Det kan inte förväntas skriva om en 50-sidig rapport om två dagar. Om du ändrar en rekommendation skapas emellertid icke-offentlig information. Det är inte nödvändigt att sådan information hålls i veckor medan det nödvändiga arbetet är gjort för att skriva upp rapporten rätt. En kort sammanfattande sammanfattning som innehåller kärnan och slutsatsen, samt en indikation på att den mödosamma detaljerade rapporten pågår, är tillräcklig för att följa etiken om fullständigt upplysande.
- Riktlinjer för förhandsutbredning måste etableras - Detta är för att försäkra att personer som har tillgång till denna information är medvetna om normerna.
- Informera alla samtidigt som möjligt - Till exempel kan ett stort mäklarföretag se till att alla filialer får den nya forskningen samma dag.
- Begränsa handel - Handel inte förrän alla kunder har rättvis chans att få den nya rekommendationen. Till exempel, placera inga affärer i två till tre arbetsdagar efter en mailing.
- Utveckla en rättvis process för handelstilldelning - Några vanliga element kan innehålla:
- Alla beställningar måste vara datum och tidsstämplade.
- Har en process på en första in / först ut-baserad, baserat på den tidsstämplade.
- Blockhandeln får samma exekveringspris och provision.
- Delvis exekverade block ska fördelas pro rata.
- För heta IPO-problem, få indikationer av intresse i förväg - Tilldelningsförfarandet bör vara systematiskt (t.ex. pro rata, slumpmässig teckning) och inte baserat på favoritism.
- Avstå inte aktier - Avstå från att inneha aktier i heta problem för personliga konton, lämna ut några intresserade kunder och göra en bra insats för att distribuera offentligt.
- Redovisa - Uppge allokeringsprocedurer till kunder.
- Översiktskonton systematiskt - En övervakare eller övervakningsansvarig kan utveckla en process som anger om vissa konton ges preferensbehandling - till exempel om avrättningar på vissa konton verkar vara bättre än genomsnittet eller vissa konton verkar att ta emot fler aktier i en het IPO än vad som förväntas.
- Uppge närvaro av servicenivåer - Många organisationer erbjuder både diskretionär och icke-diskretionär rådgivningstjänst, men på grund av skillnaderna i dessa konton kan de kanske av praktiska skäl behöva vidta åtgärder i diskretionära konton först, innan de tar samma åtgärd inom icke-diskretionära konton. Ett sådant förfarande är inte diskriminerande eftersom diskretionära konton betalar premie. Klienter måste dock vara fullt medvetna om denna praxis.