Finansiella resultat från Irvine, Kalifornien-baserade Broadcom Corp. (Nasdaq: BRCM) är fortfarande frustrerande. Medan företagets nätverksverksamhet utför exceptionellt bra och bredbandsverksamheten är också ganska solid, fortsätter företaget att betala priset för lutning vid mobila väderkvarnar. Ledningen kan vara motvillig att slå tillbaka på det som ser ut som potentiellt miljarder i mobil / trådlös intäkter, men löpande förluster från dessa insatser kommer sannolikt att fortsätta att väga till ett verkligt värde i mitten av 30-talet.
Rimliga resultat för första kvartalet, men med tillägg
Allt sagt, Broadcom levererade ett ganska bra kvartal. Intäkterna sjönk med 1% året innan och ner 4% i följd, men fortfarande lite högre än förväntad försäljningssida. Djävulen är i detaljerna, eftersom mobila / trådlösa är svaga (ner 15% / ner10%) och väger bra bredbandsresultat (upp 4% / upp 2%) och infrastruktur (upp 35% / upp 1%).
Marginaler var också bättre än väntat men på baksidan av bra resultat utanför mobilen. Bruttomarginalen förbättrades med 20 punkter från förra året och minskade med 40 punkter i följd men kom på cirka 30 punkter bättre än väntat. Rörelseresultatet sjönk med dubbla siffror (ned 19% år och år 14% kvart över kvartalet), men var cirka 14% bättre än väntat. Problemet här igen var blandningen; marginalerna i nätverk har blivit exceptionella (cirka 35%) men företaget fortsätter att förlora pengar på sin mobila / trådlösa verksamhet.
Inte överraskande var vägledning blandad också. Intäkterna för det närmaste kvartalet snabbare trimmades och marginförväntningarna ökade, men ledningen minskade och drev ut förväntningarna för mobilaffären.
Tid att hänga på mobilen?
Det är inte svårt att se varför Broadcoms ledning motsätter sig tanken att överge sina mobila ambitioner. Företaget byggde sig i en ledande leverantör av connectivity chip och potentialen med flera miljarder dollar i basband, processorer och kombinationschips är en mycket frestande gryta i slutet av en lång regnbåge.
Problemet är dock att Qualcomm, Inc. (Nasdaq: QCOM QCOMQualcomm Inc64. 60-1. 36% Skapat med Highstock 4. 2. 6) är en hård rival i högänden och lågänden är helt enkelt inte lönsam nog att vara genomförbar för Broadcom. Medan Broadcoms förvärv av basebandverksamheten (och konstruktörerna till) Japans Renesas Electronics Corp. skulle öka företagets långsiktiga utveckling (LTE) basebandverksamhet, tog företaget nedskrivningen i kvartalet och sänkte sitt LTE-perspektiv under 100 miljoner dollar. På den nivån genererar verksamheten inte ens 20% av sin FoU-budget.
Bulls kommer att hävda att Broadcom måste driva igenom dessa växande smärtor. De kommer att hävda att Broadcom har den enda livskraftiga 4G baseband som konkurrerar med Qualcomm och telefon OEM-tillverkare vill nästan ha minst två hållbara leverantörer. Santa Clara, Kalifornien-baserad Intel Corp. (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 30-0. 86% Skapat med Highstock 4. 2. 6) fortsätter att snurra sina hjul (och spendera svåra summor) och Santa Clara-baserad Marvell Technology Group Ltd. (Nasdaq: MRVL MRVLMarvell Technology Group Ltd20. 13-0. 10% Skapat med Highstock 4. 2. 6) och Taiwans MediaTek Inc. verkar båda vara mer intresserade av lägre möjligheter i Kina 4G.
Dessa argument är bra till en punkt. Basebandsmöjligheten är verkligen stor, men det är svårt att överstate hur mycket längre fram Qualcomm är just nu och hur dyrt det är att stanna i spelet på delskala. Var Broadcom att döma kring anslutningsförbindelser (med tanke på att Qualcomm förvärvar andel där också), skulle aktierna sannolikt stiga utifrån att eliminera de FoU-utgifter som marknaden nu allmänt anser vara fruktlösa.
Nätverk och bredband ser bra ut
Broadcom får förmodligen inte tillräckligt med kredit för sin mycket starka ställning inom Ethernet-omkoppling, ledd av Trident II. Detta är en konkurrensutsatt marknad med San Jose, Kalifornien-baserad Cavium Inc. (Nasdaq: CAVM CAVMCavium Inc76. 16-0. 87% Skapat med Highstock 4. 2. 6), som snart kommer att kombineras LSI Corp. (Nasdaq: LSI LSILife Storage Inc88. 53-0. 25% Skapat med Highstock 4. 2. 6 <) och Avago Technologies Ltd. (Nasdaq: AVGO AVGOBroadcom Ltd265. 64-2. 48% Skapat med Highstock 4. 2. 6), Intel och Marvell alla på prowl. Men Broadcom har tagit en hel del marknadsandelar i ett företag som borde dra nytta av tillväxten i mjukvarudefinierade nätverk. Bredband är ett annat kvalitetsföretag och tillväxtmöjlighet för Broadcom. Tillsammans med Genève-baserade
STMicroelectronics (NYSE: STM STMSTMicroelectronics NY Registered23. 40-5. 19% Skapat med Highstock 4. 2. 6) är Broadcom i princip en co headliner i set-top-boxar, samt en stor aktör inom områden som "smart home" och ultra-HD-tv. Broadcom borde förbli i mobil åtminstone till 2015. Om företagets 4G LTE-ansträngningar får traktion under andra halvåret 2014 kan det vara lättare att göra fallet för att stanna kvar i verksamheten. Investerare bör leta efter en långsiktig omsättningstillväxt på cirka 4%, med liknande kostnadsökning i kassaflödet. Vid denna tidpunkt skulle spännande mobil sannolikt vara ett positivt nät, även om det finns en chans att bredband kan göra detta till ett tillväxtföretag.
Broadcom ser ut som om det handlar närmare $ 35 på ett fritt kassaflödesbasis. Bolagets rörelsemarginal skulle typiskt stödja en företagsvärde-till-intäktsskillnad närmare 2. 75x eller ett verkligt värde över 40 dollar.
Bottom Line
Investerare är tydligt skeptiska till inte bara den mobila / trådlösa marknadens långsiktiga hälsa, utan Broadcoms roll på marknaden och dess villighet att förlora pengar i strävan efter marknadsandelar.Det kommer sannolikt att begränsa potentialen i Broadcoms aktier på kort sikt. På lång sikt verkar dessa aktier dock undervärderade.
Upplysningar: I skrivelsen ägde författaren aktier i Broadcom.